盐津铺子(002847):全渠道放量,经营全面向上

【资料图】

事件:公司于4月20日发布23Q1报告。

点评:

全渠道放量驱动,收入超预期。23Q1盐津实现营收8.93亿元,同比+55.37％,23Q1营收高增超预期,主要系公司聚焦六大核心品类,零食量贩/电商/社区团购等全渠道快速放量。2022年年报显示单零食很忙贡献收入2.11亿,电商渠道贡献2.8亿的收入增量,我们预计23Q1零食量贩和电商渠道延续高增态势。兴盛优选等社区团购渠道我们预计也在持续快速放量,23Q1直营KA下降的边际影响预计降低,BC散装通过扩张点位我们预计在23Q1亦有不错表现。流通和定量装,在薯片、素毛肚以及鹌鹑蛋等合适产品加持下,有望持续提升市场份额。

品类聚焦+规模效应,盈利能力持续提升。归母净利润落在预告中位数,对应归母净利率12.5％,盈利能力环比向上。其中毛利率为34.6％,同比-4.0pct,我们预计主要系渠道结构占变化的影响。23Q1销售费用率和管理费用率分别为13.77％/4.38％,同比-6.3pct/1.3pct,毛销差同比提升明显,管理费用率下降,规模效应进一步体现。现金流量端,销售收现为9.68亿元,同比+54.1％,和收入高增相匹配,经营净现金流为0.79亿元,同比-9.23％,我们预计主要系渠道收款节奏及加大原材料储备影响。

盈利预测与投资评级:展望后续,公司自21Q2转型升级,22年效果显著。产品策略上从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】,渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。具体来看,零食量贩渠道具备趋势性红利,盐津铺子21年起即全面拥抱该渠道,后面有望持续享受行业红利。电商社交渠道快速发展,公司在线上聚焦大单品策略,有望进一步提升品牌力和销量。直营KA占比逐步降低,人流量下滑对于公司边际影响有望降低。BC超通过扩张点位,我们预计将实现稳步增长。流通和定量装,流通渠道空间广阔,公司打造了辣卤等核心品类,后续加速放量可期。全渠道驱动下,盐津营收向上势头强劲。盈利能力端,作为自带生产端的企业,后续规模效应有望进一步推动利润率提升。我们预计23-25年每股收益分别为3.83、4.91、6.12元,维持对公司的“买入“评级。

风险因素:原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧?

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