中邮证券：给予京山轻机增持评级

【资料图】

中邮证券有限责任公司陈基赟,刘卓近期对京山轻机进行研究并发布了研究报告《光伏板块订单充裕，钙钛矿领域布局超前》，本报告对京山轻机给出增持评级，当前股价为18.94元。

京山轻机(000821)
事件描述
公司发布2022年年报，全年实现营收48.68亿元，同增19.14%；实现归母净利润3.02亿元，同增107.04%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同增112.01%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收13.27亿元，同增28.01%；实现归母净利润0.53亿元，同增61.49%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同增67.86%。
事件点评
光伏/电池自动化生产线是营收增速主要来源，光伏板块在手订单充裕。分产品看，2022年光伏/包装/电池自动化生产线分别实现营收32.60/6.82/3.50亿元，同比增速分别为46.44%/-27.41%/102.48%。同时，截止2022年底，公司光伏板块在手订单54.44亿元，同比高增45.56%。
毛利率同比有所增加，费用管控得当。2022全年毛利率同增1.84pct至21.47%，期间费用率同减1.49pct至13.08%，其中销售费用率同减0.18pct至3.31%；管理费用率同减0.25pct至4.91%；研发费用率同增0.71pct至5.46%；财务费用率同减1.77pct至-0.61%。
经营性现金流有所减少。全年公司经营性现金净流入2.5亿元，同比减3.92亿元，主要原因是本年公司销售订单增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收、付现比分别同增8.61pct、25.13pct至88.83%、87.69%。
钙钛矿布局超前，已有实际产品销售。公司投资近1亿元建设高效钙钛矿太阳能电池实验中心，进行大面积玻璃基底反式结构钙钛矿电池以及硅基钙钛矿叠层电池的工艺研究，已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线，并配备齐全、高性能的精密测试仪器。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。
光伏设备产品矩阵持续突破，有望迎来放量。HJT方面，公司可提供制绒、清洗、电镀金属化设备等工艺设备及相关自动化设备；公司首台HJT异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证，并在2022年年末取得4GW清洗制绒设备、前清洗设备、蚀刻清洗设备订单。TOPCon方面，公司可提供TOPCON电池PECVD&PVD镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备，首台TOPCon技术二合一镀膜设备已成功交付。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年，营业收入分别为61.38/74.19/86.30亿，同比增速分别为26.10%/20.87%/16.32%；归母净利润分别为4.38/5.65/6.94亿元，同比增速分别为45.04%/28.98%/22.86%。京山轻机对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024年业绩对应PE分别为27.71/21.48倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
钙钛矿项目进展不及预期；光伏设备销售不及预期；盈利预测与估值不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券王志杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.54亿，根据现价换算的预测PE为34.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，京山轻机（000821）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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